森马增速放缓从外延扩张转向精细化管理

由于2011年入冬时间较晚影响了冬装的销售，预计2011年Q4的收入和净利润增速有所放缓。我们预计收入增速和净利润增速在20%多，净利润增速可能会略低于收入增速。预计第四季度费用较高，公司加大了对代理商的支持，且新购置的店铺开始算折旧摊销。考虑到2012年公司仍处于投入年，收入和净利润的增速将保持在20%多。

我们对森马旗下两个品牌所属子行业看法：童装巴拉巴拉品牌将保持依靠外延扩张所带来的快速增长势头，平价休闲服森马品牌在行业激烈竞争中保持稳健增速。

巴拉巴拉：预计2011年巴拉巴拉零售终端销售收入达30多亿，处于市场**的地位，由于童装品牌集中度较低，未来发展潜力*大，预计未来2012-2013年仍以外延式渠道扩张为主，收入增速保持在40%左右。