“经营之神”段永平的投资真经

1.网友：

关于投资的书

段总：

对了，关于怎么投资的书，我觉得*重要的书是巴菲特写给股东的信，其次是巴菲特平时的言论。如果你真看懂了，你就可以开始了。如果谁觉得巴菲特已经过时，谁在投资时就该小心了，不然过时的很快就会是自己。该讲的老巴都讲了，别人谁讲的都不重要，能不能理解**看自己的悟性和造化。

2. 网友：

关于出手的次数

段总：

投资的一般规律是：出手越多，*得越少或赔得越多

3. 网友：

您当年投万科的时候是如何估值的，“起码值10块*”是如何估算的?如果有机会再次买进，您会以多少市值买入?

段总：

我的所谓估值都是毛估估的。我买万科时万科市值才100多个亿，我认为这无论如何也不止，所以就随便给了个500亿。呵呵，当时**确定的就是100多个亿有点太便宜了，如果有人把万科100多个亿卖给我，我会很乐意买，所以买一部分也是很乐意的。

4. 网友：

您买入的企业都是通过什么方式/方法进行考察和调研?(或者是感兴趣的企业)

段总：

没有一个具体的办法。一般来讲，我不太会对一个自己**不了解的公司有兴趣，除非有个什么理由吸引我。了解每个公司的办法可能都不太一样，我一般用排除法，发现不喜欢的东西就离开了，所以*后能留下的目标很少。没办法了解的公司就不碰了。

5. 网友：

对国内的银行业感兴趣吗?对招商银行的投资价值怎么看?

段总：

我不了解银行业，所以只买了巴菲特了解的富国银行(WFC，25.59，+2.20%)，如果他卖我就卖了，他不卖我也可能卖如果我能有更了解更便宜的目标的话。

6. 网友：

格力的董明珠曾说过“没有夕阳的行业 只有夕阳的企业”相信您会有切身的体会和*到的认识，从步步高的角度您如何思考这个问题?

段总：

我没见过她说这句话。如果有，可能是有人认为空调是夕阳行业吧?她的回答非常好!我们对夕阳行业的体会不深，因为我们运气比较好，一直都在朝阳行业里，呵呵

7. 网友：

段前辈能不能**几本投资方面的书?巴菲特和本杰明的书是不是都应该精读几遍啊?

段总：

本人**看过书就是巴菲特给股东的信，好像还没看完。道理讲来讲去都一样，明白了就行了。其他的书我翻过一些。我认为，如果你能明白巴菲特，别的书不看也没关系;如果你不明白巴菲特，别的书不看也没关系

8. 网友：

阿段你好!看了你的《波士堂》。对话相当精彩，很少看到这么实话实说的企业家了。但你在其中反问你的师弟说：步步高难道不是中国的三星，索尼?请问除了企业的健康程度、所在产品行业的品牌知名度、市场占有率，还有其它的依据吗?

段总：

波士堂是很久以前的事了，不记得都说了啥。一般而言，我评价企业的主要标准就是其健康度，其他都相对次要。步步高现在的健康度我认为可能相当于甚至好过当年的3星或Sony。50年或100年以后，如果企业都还在的话，还可以再比。*重要的是50年或100年后我们企业还在。

9.网友：

谢谢阿段的慷慨和价值投资，您前面的文章说投资*重要的是投你懂的企业，我觉得您*重要的还有一点是对安全边际的严格把握，如果没有这一点您就不会在网易(NTES，38.81，-0.44%)和GE上*这么多了，呵呵，但是这样的机会很少的，我很想知道如果没有这样大机会下的安全边际，您是不是就一直在空仓等待呢?

段总：

呵呵，机会很多的话就无所谓机会了。空仓是件非常难的事。巴菲特的经验是当有*没东西买的时候就很容易犯错误。空仓总比犯错好。

10.网友：

段总新年好。向您请教两个问题;

1、您在谈及网易、yahoo时谈了市值与现金，没有谈负债，是否您认为负债与企业价值无关。

2、您认为ebit、净利润等等，从哪个方面考虑利润好些。

段总：

如果只讲现金的话，我指的就是净现金，就是减去负债后的。

你的第2个问题我不太懂。我一般看现金流和利润。有些公司的利润挺假的，从现金流能看出来。

有空你可以看看Buffett写给股东的信，里面都有，我不可能解释的比他好。

11. 网友：

在A股的财务报表中只有货币资金、经营活动现金净流量、现金净流量等这些，请教段总，您指的净现金指的就是货币资金吗?

段总：

应该也包括短期可以变现的一些东西，比如债券。

12.网友：

向段哥表示感谢，俺是看了你的波士堂开始做长线投资的。以***年也就几十万块，交易金额我算了算4000万。运气还算不错，没赔，但精神上折磨的够呛。还是长线好些，我自己不太会分析，抄了一下赵丹阳的底，持有了1年，比10年挣的还多。我把互联网上有关你的资料尽可能的收集了，但是今天看了你的博客，他们作者也老误解你的意思。老兄还是自己多给传授传授吧。现在苦恼的是不知道啥时候卖。

段总：

我也不知道啥时候卖好。反正不便宜时就可以卖了，如果你的*有更好的去处的话。顺便讲一句，我个人认为**是投机的概念(没有褒贬的意思)，价值投资者不应该寻求**。**是在看别人，而价值投资者只管在足够便宜的时候出手(不管别人怎么看)。对我而言，如果一只股我**了，往往利润反而少，因为反弹时往往下不了手，所以容易失去机会。*典型的例子就是当年买万科时我们就正好抄到底了，郁闷啊(其实没那么郁闷，总比亏*好)，买的量远远少于我们的原计划

13. 网友：

段总您好，抄到底了，即使反弹一点也是可以买的呀，您是习惯越向下越买的，呵呵，只要它足够便宜，无论向上还是向下都是可以买的吧

段总：

你说得对!可人非圣贤，很难不受影响。

14. 网友：

请教一个问题，你有没有碰到过一直价值低估的股票，经过三五年，仍然没有涨起来，这时该怎么办?

段总：

其实没有人知道市场应该花多少时间去反映公司的价值。有时很快，有时很慢。价值低估的股票股价3-5年不涨确实很少见，尤其是一轮牛市后，但这也并不意味着价值低估的股票一定会涨。还有一种可能叫价值陷阱，就是账面看起来有价值而实际上有很多水分在里面。这种不涨就容易理解。

15. 网友：

谢谢。*近我遇到的另外一个问题是，当股市整体已经不再便宜时，如果发现一只价格合理的股票，是应该买入还是耐心等待很长时间?

段总：

呵呵，价格合理的股票不一定非买不可。我的观点是只有价格不太合理的时候才是机会啊。有时候可能会等得很难受，尤其是大牛市的时候。Buffett说过，*难的事是什么都不做。呵呵，他都觉得难，我们觉得难也就很正常了。

16. 网友：

您会把财报看的很细吗(除了3大表外)?会经常的参加股东大会?

段总：

我不是很经常看财报(所以说没有巴菲特用功。)

比较在意的数字是几个：负债、净现金、现金流、开销合 理性、真实利润、扣除商誉的净资产，好像没了。

不知道3大表是什么。

我看财报主要用于排除公司，也就是说如果看完财报就不喜欢或看不懂的话，就不看了。

决定投进去的原因往往是其他的因素，uhal是个例外。

也有没看过财报就投的，比如BRKA。去年买了些BRKA并且做成了certificate，就为了让Buffett签个名，呵呵，结果到现在为止，已经*了几顿饭*了。

很少参加股东大会，但基本每年都去Omaha(去年由于流感没去)

17. 网友：

在10年投资中都犯过哪些错误?补了哪些弱项?感到*难的是什么?

段总：

这些年犯得错误就那几个：做了自己其实不懂的东西，借过*，做过空。所有的错误都和这些有关。

以后不会再做空和借*，但可能还会有机会做以为自己懂了其实还是没搞懂的东西。所以犯错率大幅度下降了。

*难的就是什么都不做。

当手里有很多现金的时候就很容易理解为什么这么说。Buffett说他*容易犯错的时候就是手里有很多现金的时候，me2.

18 .平时您都是用什么学习方法来补充知识

--大概是聊天和上网?有时也看点书，很少有看完的书。

19. 为什么不喜欢企业“创新”啊，因为啥呢?

--从来没说过不喜欢企业创新!!!但不喜欢企业盲目创新。

很难有企业不靠创新可以生存下来的，但创新是指在用户导向前提下的创新，而 不是为了不同而不同的创新。我们公司把这叫差异化，也就是满足用户需要而别人还没有提供的东西。当然，用户需要而大家已经提供的东西我们绝对不能少。盲目创新是危险的，而消费者导向前提下的创新是企业生存的一个重要基础。

20. 您认为巴老收购的“柏林顿北方铁路”公司吸引力在哪?

--我认为Buffett花*买BNI好过把*放在长期国债上。BNI有很好的现金流及一定的成长和大片的地产，长期而言年回报应该能超过8%。

21.在投资A股或港股时，如何应对汇率变化带来的风险?

段总：我从来不考虑汇率风险。如果我认为我的投资可能连汇率风险都cover不了的话，我会选择不投。

22. 网友：请问步步高的核心竞争力是什么?

段总：是我们的企业文化!呵呵，10多年前我就这么回答，现在可能有些人已经开始明白了。

23. 网友：

段总：关于投资，巴菲特该说的都用大白话说了，我一开始看他的东西的时候，看的很高兴，以为看懂了，其实那只不过明白他在说什么而已，不是真正的“理解”，中间的那道槛，不用真金白银交点学费是很难跨过去的，他的东西实际上是很难“理解”的，也就是难以内化成自己的东西，只能是自己犯了一次错，然后想起，啊，原来巴老不是早就说过这事不能干的吗，骂一下自己，

然后不再犯同样的过错，这已经是*好的结果了，有实际的企业经营经验的人应该更容易理解点,

不过我也见过企业经营很成功的人在股市里**是把股票当筹码在赌博，就象我见过买几块*东西都要讨价还价的人买起股票来**不把*当*，

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