从港股服企看行业发展：少了资本故事 多了行业本色

相对于A股上市服企动态频繁的资本运作，H股市场则相对显得风平浪静一些。正因如此，我们从港股上市服装企业的角度，观察服装行业主业本身的一些发展态势。在借助高涨的资本市场频繁对外投资转型之时，服装企业亦需要有专注**内在价值的精神，从长远的角度来**高价值和高市值。

同业并购逻辑

拉夏贝尔5月28日晚间公布，根据公司、杰克沃克、刘先生及上海诚懋订立的投资协议，公司同意向杰克沃克注资7500万元，其中注资1119万元以增加杰克沃克的注册资本及余下注资以增加杰克沃克的资本公积。注资完成后，公司将直接持有杰克沃克约69.12%股权。

杰克沃克是同处于上海的一家休闲男装品牌。拉夏贝尔把其收至麾下，可称得上是其多品牌策略的延续。拉夏贝尔表示，投资表明集团多品牌策略的延续，并与集团选择性寻求策略联盟及收购机会的策略相符，并“更好地捕捉到中国男装市场的增长潜力”。拉夏贝尔作为以女装为主的公司，其并购策略似延续了“互补”的主线。今年2月份，拉夏贝尔以总价2亿元持股杭州黯涉电子商务有限公司(主要品牌为淘品牌“七格格”)54.05%的股份。对于拥有5600多家的线下店铺、致力于推进O2O战略的拉夏贝尔而言，线上渠道是其短板，通过并购来补全短板。

在大多数A股服装企业热*朝天转型讲故事、对外投资资本运作时，更多的业内整合动作则来自于港股企业。另一桩重要的并购事件来自于都市丽人，其3月份宣布以9200万元人民币并购**内衣品牌欧迪芬。以平价路线起家的都市丽人籍此向**路线扩张，而其同时计划向华北等更低的市场扩张。向上发展，向下渗透，通过并购等手段，都市丽人正走在多品牌扩张的道路上。

今年服装资本市场贯穿的一条主线是“向外投资，向内整合”，即投资并购。而在A股*爆的形势下，A股服装企业往往是向外投资的多，美其名曰“转型”，因资本市场喜欢听故事，投***、新行业、新概念更能迎合资本市场。而在宏观经济缓行新常态、服装行业仍在调整复苏之时，以资本进行业内的并购整合仍是服装企业规模扩张的重要手段，这也是国外服装品牌集团扩张的常规路径。这其中涉及到品牌价值问题，有长期品牌规划、战略下的并购整合能促进企业价值，从长远角度看，更有可能**出高市值的上市企业，而不仅仅是短期的、PR式的、追逐热点的资本手段。

行业复苏轨迹

有部分港股服企陆续发布业绩预喜消息。近几年深陷亏损泥潭的李宁发布消息，集团主席李宁于6月初透露公司第二季度增长符合预期，如年初所述，今年将重新进入发展期，料今年之收入及销售渠道均会改善。他又表示，对今年扭亏为盈有信心，正朝着此目标进发。公司今年将按原来计划新增500个网点，料第二季起开店计划将会加快。关于电商业务方面，他表示目前增长良好，料全年增长达高双位数。而于3月份举办的今年第四季度订货会订单，李宁按年录得低双位数 (10%至20%)增长。

宝胜**4月中旬发盈喜，预期截至2015年3月底止*季度转亏为盈，主要由于所销售的运动鞋及服装产品组合有所改善，令该集团得以与去年度同期相比减少促销，及降低陈旧存货结存。而2014年同期则录得亏损净额约65万美元，去年上半年则亏损259万美元。

除了运动服饰，在男装方面，中国利郎6月初公布今年冬季订货会结果，订货金额增长10%以上。中国利郎主品牌“LILANZ”订货金额增长约15%至17%，副品牌“ L2”的订货总金额增长约10-13%。而在今年的业绩发布会上，利郎宣布今年将不会再大幅度关闭店铺，关店速度回复至每年约130间的正常水平，主要是关掉效率较低的店铺;开店方面则为每年约100间，主要集中购物商场等人流较多的地方。

上述港股服装股一系列业绩预喜消息和去年业绩反转的迹象一脉相承，匹克体育、361度、中国利郎等港股去年业绩普遍出现不同程度的增长。有分析认为出口拉动、去库存化和经营转型是提振纺织服装企业业绩的主要因素。细察港股服装业绩反转的主力军，主要是来自运动服饰以及部分男装企业。而运动服饰企业正是前几年关店潮、库存门的主角，成了行业同质化的批判对象。而今有部分企业业绩反转，相信仍是企业这几年精细化管理、去库存、确立自身营运模式的结果。零售消费行业有周期，宏观经济有好年景和坏年景，甚至连资本市场亦有高峰低谷，但无论如何“差”，如何“夕阳”的行业都会有好的企业，而在行业调整中更容易形成“强者愈强”的优胜劣汰局面。要成为其中的胜者，更需要关注内在的转型和优化，从长远角度来构筑企业的内在价值。

童装竞争江湖

童装可谓是一个热门服装细分行业。6月10日，金发拉比妇婴童用品股份有限公司*发登陆深交所。几乎与此同时，港股长兴**传出消息，年底之前，公司将会公布4-6个****童装品牌大中国代理的消息。长兴**高管表示：“在**童装品牌形成销售平台后，我们会积极的在国内并购，或者以一个全国总代理模式做一些中端品牌。我们看好未来国内二胎市场，但未来单品品牌除非很大规模否则很难*立生存。” 此高管称，公司现在的想法是多拿品牌多开店，对内地**童装板块形成挤压式的优势，不排除并购品牌。

长兴**今年5月份宣布已取得Roberto Cavalli Junior、Simonetta及 Diesel Kid在香港、澳门及内地之童装及配饰产品分销权，并与Sonia Rykiel旗下Rykiel Enfant签订合约细则，拟在内地、香港及澳门分销旗下童装及配饰产品。同时，集团已与Fendi Kids签订意向函，现正就在内地开设及经营Fendi Kids童装及配饰产品之专卖店及百货专柜作出评估。此外，长兴**计划今年上半年在中国一、二线城市开设约9间高档**时装品牌之童装及配饰产品新店，亦计划在澳门银河渡假城商场开设4间童装及配饰产品零售新店。

作为中**男装品牌运营商，长兴**去年盈利大幅下滑，此番大举加码童装，意在开拓新的盈利增长点。从另一个侧面亦反映出国内童装仍是一个处于成长期的市场。相对应的，A股市场方面，消息称雅戈尔也于5月份推出了童装Mini Youngor。森马服饰、美邦服饰、朗姿股份等都加大力度布局童装领域。

长兴**瞄准的是中**童装，预计将以收购代理的方式开多品牌集合店。而新上市的金发拉比定位在0-3岁婴幼儿“穿”、“用”婴幼儿消费品，雅戈尔推出的Mini Youngor主要为儿童衬衫，森马服饰作为童装市场占有率相对于靠前的品牌，则致力于向综合儿童业态方向发展，各方发展方向颇符合其企业“DNA”。作为上市公司，在资本市场的催化和压力下，童装市场竞争正逐渐向着专业化、多元化发展，在寻找自身的发展模式和战略。要避免童装行业运动、休闲服饰等走“前人”的老路，陷入同质化的竞争红海，需要在资本的推动下制定长期的发展战略，进行有序错位的竞争，这也符合消费者日趋细化和分层的消费需求。

资本故事和行业本色

A股和H股的一个重要区别是，A股属于新兴市场，而H股属于成熟市场。新兴市场往往风头正盛，有更多的资本故事可讲。特别是自去年5月9日新“国九条”提出鼓励上市公司建立市值管理制度以来，市值管理某种程度上成了资本市场讲故事的代名词，有些是实实在在**内在价值的资本运作，而有些或许是是追逐热点的投资冲动。而对于正处于转型调整、仍期待更高市值企业出现的服装行业来说，谁能真正**高市值，成为未来服装行业整合中的优胜者?或许作为更为成熟的资本市场的港股，更能提供关于服装行业本色的视角，那就是：高市值需要实实在在的内在价值来支撑，有故事，更需要有价值的内容，故事才能成为服装企业辉煌现实的注脚。