步森服饰：神秘加盟商之惑

7月12日，以男装生产销售为主业的浙江步森服饰股份有限公司(以下简称步森服饰)将上会审核。如果步森成功过会上市，A股市场将在现有报喜鸟 (22.91,-0.66,-2.80%)、雅戈尔(10.99,-0.29,-2.57%)、七匹狼(29.40,-0.61,-2.03%)、杉杉股份(16.06,-0.59,-3.54%)、凯诺科技(4.39,-0.14,-3.09%)等男装企业之后再添一军。

不过，在此之前，步森服饰可能有必要先就招股说明书(申报稿)中的部分加盟商客户进行详细披露。

单店销售下滑堪忧

以招股说明书中披露的财务指标来看，步森服饰并无太大诱惑力。

2007 年到2009年这3年，步森服饰的营业收入分别为41,727.24万元、44289.81万元、46,382.54万元，2008年、2009年分别同比上年增长6.33%、4.74%;净利润分别为2,684.93万元、2765.52万元、3,266.49万元，分别同比增长3%、18.11%。

而从毛利率角度分析，3年间步森服饰的营业毛利分别为11013.22万元、10807.92万元、12434.48万元，这意味着2008年公司营业毛利同比下降1.87%，而这3年的服装业务毛利率分别为26.39%、24.4%、26.8%。这一代表公司服装主业竞争力的关键指标显示，公司的竞争力远远不如同类**公司。可比的是，报喜鸟的服装业务毛利率一直在50%以上，七匹狼、雅戈尔、凯诺科技均在35%，只有杉杉股份、红豆股份 (5.13,-0.21,-3.93%)的服装业务维持在步森服饰的这一水平，不过和步森相比，红豆股份、杉杉股份都已经是多元化上市公司，其业务不仅仅限于服装业务。

毛利率较低的一个重要原因是公司主要超过97%的销售来源于特许加盟，而特许加盟的利润率显然要低于直营店。

从 2007年到2009年，步森服饰的业务增长，主要来自公司特许加盟商和直营店的增加，而单店销售收入甚至出现下滑趋势。以年末数据计算，2007年、 2008年、2009年公司分别有577家店(其中573家加盟店、4家直营店)、599家店(590家加盟店、9家直营店)、690(679家加盟店、 11家直营店)，单店销售收入分别为72.32万元、73.94万元、67.22万元。

为什么在2009年加盟商大规模发展了89家的基础上，单店销售额下降接近10%?这确实是一个很大的疑惑，毕竟相对于2008年，2009年的宏观经济环境要宽松许多。

一种解释是，公司为了上市在2009年大力发展加盟商，很多加盟商都在下半年加入，这样拉低了平均销售;而另一种可能则是公司的营销网络战略面临挑战。一直以来，虽然步森号称在走中**路线，但在上海这样的一线城市尚未设立网点，江苏、广东这样的发达地区也分别只有7、8家网点，但在河南、安徽等经济相对欠发达地区网点数量都已超过60。

“步森，我知道。可为什么总感觉是做鞋的呢?”听说步森要上市了，中华纺织网CEO王丽娟这样回应道。这个玩笑多少显示了步森在一线城市的知名度的尴尬。

加盟商披露之惑

对于步森来说，依靠网点的增加来维持公司的成长显然已经成为重中之重。

“步森看上去没有太多成长性，募投项目中的加大直营店建设或许能予以弥补，这个也是服装企业上市的一个通常做法。”一家PE的投资经理说。

步森宣称将用募集资金中的1.2亿元在国内6个大中心城市购置总建筑面积为2250平方米的营业用房，开设6家直营舒适生活概念店;同时，在6个大中心城市所辖的20个地级城市租赁总建筑面积为7,500平方米的营业用房，开设20家直营旗舰店。这六大城市包括北京、合肥、贵阳、杭州、沈阳、兰州。

而在**个要选择的北京，步森已经遭遇滑铁卢。步森在招股说明书申报稿中宣称，截止2009年12月31日，公司在北京拥有22家加盟店;但是实际情况是，目前只有8家，而这8家也主要集中在顺义、密云、良乡等郊区。

据《创业家》记者调查了解，在北京市区，步森尚没有其他专卖店。现有的8家店中6家主要分布在顺义、密云、良乡等地的国泰百货店及西单商场(10.01,0.14,1.42%);另2家分别位于资和信百货及北京百荣世贸商城。皆为店中店形式，目前北京没有一级加盟商。

“步森在北京这样的大城市基本没有什么影响力，曾经有20多家，现在应该很少了。”一位曾经在北京经营步森服饰的人士告诉记者，这位人士已经于2009年放弃了在北京的业务。据这位人士透露，北京的一级加盟商也已经于2009年退出业务。

但是在招股说明书申报稿中，步森在应收账款欠款前5名的明细中仍然使用了“北京加盟商”的字眼。根据披露，截止2009年12月31日，“北京加盟商”仍欠步森464.84万元。既然北京已经没有一级加盟商，这一指称到底指向哪个法人或者个人?步森的信息披露显然存在重大问题。

更为夸张的是，在对前5大客户的披露中，步森大量使用了同样的字眼。2009年，公司披露对信阳加盟商、湖北加盟商、贵阳加盟商销售额都在1000万元以上;2008年公司的前5大客户包括信阳加盟商、太原加盟商、包头加盟商;2007年则包括太原加盟商、郑州加盟商。

“这并不是对不同地区的财务分析报告，披露应该具体到单个法人或个人。”一位曾经为多家企业提供上市服务的财务经理说。

按照上市公司的信息披露编报规则，“应披露公司前五名客户的营业收入总额，以及占公司全部营业收入的比例。”而在《*高人民**关于审理不正当竞争民事案件应用法律若干问题的解释》中，客户是这样定义的，“商业秘密中的客户名单，一般是指客户的名称、地址、联系方式以及交易的习惯、意向、内容等构成的区别于相关公知信息的特殊客户信息，包括汇集众多客户的客户名册，以及保持长期稳定交易关系的特定客户。”

显然，步森的信息披露不够“特定”。“一级加盟商很多都是步森浙江老家的人。”有加盟商透露说。显然，这其中是否存在关联关系值得关注。而前述投资经理则表示，“可能一些加盟商同时经营不同品牌，而很多品牌是严格要求同业禁止的。”

问题远远不仅于此，《创业家》记者在和步森北京营销中心人士的交流中获悉，步森在北京百荣世贸商城的店面是直营店，而这家店早在百荣世贸商城2004年开业即已入驻。

但是，根据公司的披露，截至2009年12月31日，发行人下属直营店11家，其中浙江5家，安徽6家。