森马服饰：多品牌经营模式保障公司成长

中国童装市场:快速增长的未来之星

从需求端看,童装市场增长强劲。以童装为代表的儿童用品市场增速在20%以上,品牌消费增长更快。中国*有的“4+2+1”家庭结构显著拉动婴童用品的消费,而第四次婴儿潮即将到来使得童装市场有望成为快速增长的未来之星。

从供应端看,童装行业处于发展**阶段。与家纺、休闲男装等子行业类似,童装市场极为分散,行业**名市场份额只有低个位数。大众品牌代表巴拉巴拉和中**品牌代表博士蛙在各自所处细分市场具**地位,均可快速增长。目前A股*好的童装投资标的即为森马,旗下巴拉巴拉为行业**,凭借品牌及渠道**优势, 有望保持40%复合增长,未来3~5年可再造一个“森马”。

巴拉巴拉的核心竞争力和发展前景:

巴拉巴拉是森马服饰旗下品牌之一,国内童装市场规模*大,网络覆盖广泛。年销售额超过15亿元,2676家门店(125家直营)广泛渗透二三线城市。产品平均售价约为70元,产品线丰富,在3-12岁的中产阶级及小康家庭的儿童服饰市场极富竞争力。

童装市场分散,成长空间*大。巴拉巴拉在业内规模*大,但市场占有率只有1%。巴拉巴拉以其良好的品牌知名度和高性价比有望在大众市场快速增长,领跑童装行业。

轻资产运营,快速扩张。巴拉巴拉采取生产外包+加盟为主的销售模式,借助成人装森马品牌强大的后台基础与供应链体系获得高速增长,保持着开店与平效的双提升。

品牌目标未来四年做到100亿(零售终端计,折合公司销售收入50亿元,可再造一个森马),复合增长率约为40%。巴拉巴拉当前销售规模占公司总体的1/4,将成为公司新的增长动力。

盈利预测

我们预计森马服饰EPS分别为2.18和3.06元,同比增长40%以上,其中巴拉巴拉约占20~30%,增速约为50%。

估值与建议:

维持推荐评级。公司自上市以来,股价调整较为明显,目前估值23.7x2011PE在板块中处于低位、已具备较好吸引力。森马及其旗下的巴拉巴拉品牌符合大众消费快速增长趋势,渠道下沉较深入,以其物流和规模优势构筑了进入壁垒。多品牌经营模式为公司的可持续成长提供了**,值得估值溢价。