雅戈尔：服装、房地产、金融投资三足鼎立增持

2010年公司实现营业收入145.14亿元，同比增长18.20%；实现营业利润34.01亿元，同比下滑17.86%，实现归属于母公司所有者净利润26.72亿元，同比下滑18.13%；实现摊薄每股收益1.20元。分配预案为每10股派现5.00元（含税）。

服装、房地产、金融投资三足鼎立。报告期内，公司三个板块的业务协同发展，其中金融投资业务贡献56%的利润。服装零售方面，公司针对细分市场推出的MAYOR、GY、HartSchaffnerMarx、CEO和HANP（汉麻世家）五个品牌逐步走向独立运营，与原主导品牌YOUNGOR形成良性互补，同时经营网点净增187个至2145个，卖场坪效增长10%。房地产开发方面，公司稳步推进长三角战略布局，在宁波、苏州、杭州站稳脚跟之后于年内进入上海市场；目前在售项目共18个，预售订购金额119亿元，同比增长66%，为公司为来房产收入提供保障。金融投资反面，公司主要参与上市公司的定向增发及进行PE投资，并通过减持可供出售金融资产获得投资收益；2010年公司共参与12家公司的定向增发，公司通过处置可供出售金融资产取得投资收益19亿元，占投资收益的90%。
毛利率降低致净利润下滑。报告期内公司净利润下滑16%，主要是因为毛利率降低5个百分点所致。从分项产品毛利率来看:服装业务在公司衬衫产品升级和结构优化的努力下毛利率提升2个百分点；房地产业务毛利率则大幅减少12个百分点至33%，拖累公司综合毛利率下降，主要由于本期结算收入占比较高的苏州未来城三期项目毛利率较低，仅为22%。
强服装主业、深挖房地产、拓金融投资。公司董事长李如成在两会上发表了对于雅戈尔（600177）未来的发展规划:1、通过开拓实体店及直销店、启动汉麻新兴市场打造服装品牌；2、集中资源发展长三角地区房地产业务，做好宁波、杭州、上海、苏州四个中国最富的城市；3、未来十年将把金融投资作为长期产业来做，随着房地产利润趋向薄弱化、平民化，公司可能会相应缩小其规模，转而增加金融投资的力度。我们认为公司管理层颇具发展眼光，积极进取，长远布局，在其引领下公司未来业绩成长具可持续性。
风险提示:纺织原材料价格上涨的风险；房产政策调控下房价下行的风险；盈利预测:预计公司2011-2012年的EPS分别为1.39元、1.54元，以4月18日收盘价12.55元计算，对应的动态市盈率分别为9倍、8倍，维持公司的投资评级为“增持”。